著名经济学家哈里森研究了美国和英国上百年的房地产发展历史后，总结出经典的18年周期论——7年缓慢上涨，5年加速上涨，2年疯狂上涨，4年泡沫破裂。

2016年，中国商品房销售金额达到了空前绝后的12万亿。2000年以来中国商品房市场的发展，减去2007年-2008年和2013年-2014年的两次调控，2016年正好是哈里斯周期疯狂上涨的最后一年，又被哈里斯称为“胜利者的诅咒”，此后，市场将进入为期4年的泡沫破裂期。

毫无疑问，2017年-2020年对于房地产开发商而言，必然是风控和投资大年，开发商一方面需要做好风险控制，另一方面也要把握周期波动带来的低位投资机会。尽管从周期上来看，中国房地产行业已经进入到高风险区间，但我们仍然希望回到房地产企业经营的本质——“现金流”和“内部收益率”，寻找十大优质房地产投资标的城市，避开行业的“胜利者的诅咒”。

现金流

“现金流”取决于市场规模，而市场规模扩大的基础来自于人口增量。我们整理了全国30大重点城市2001-2015年15年间的人口数据，通过数学建模对各城市人口发展趋势进行预测。

未来5年，北上广深的人口压力依然很大，与此同时，土地的供应却非常有限，这就决定了这四个一线城市未来的地价依然会高烧不止。

然而，人口增量高，只意味着住房需求旺盛，并不表示房价上涨动力强或上涨幅度大。所以，开发商在一线城市，即便投资拿地得当，也很难获取暴利的。

从这个角度看，在一线城市争夺地王的风险远大于回报，倒不如全力布局都市圈，如环北京、环上海和临深区域，土地获取成本更低，风险更低，可以为更多的外溢刚需提供高性价比产品，从而获得快速稳健的规模增长。

同时也可以看到，苏州、合肥、重庆、成都、郑州、杭州等强二线城市，人口增量也很高，这些城市也是值得开发商关注的重点城市。

比较让人意外的是，南京和天津表现出了人口增长乏力的趋势，对追求规模的开发商而言，或许是时候调整在这两个城市的经营投资策略，从规模增长转向质量增长。

内部收益率

“内部收益率”的提升取决于两大因素，一是城区土地的稀缺性，供不应求的城市，房地产开发的周转率更高，二是房价泡沫风险低，房价合理且未来上升空间大的城市，房地产开发的利润率更高。城区土地稀缺性方面，我们采集了30大城市的网格化自驾交通、公共交通大数据，计算城市实际建成区的面积，并计算各个城市实际建成区、核心建成区分别占全市面积的比例，即实际城市化率及都心化率，以此判断各城市的土地稀缺性。

城市化率代表城市蔓延、摊大饼范围的大小，都心化率代表城市成熟配套覆盖范围的大小。

依据城市化率及都心化率可将城市划分为三种类型，规模主导型城市、规模&利润双收型城市及利润主导型城市。

其中，规模&利润双收型城市是最值得关注的类型。这类城市城市化率在30%-70%之间，都心化率在10%-30%之间，处于城市化快速发展阶段。具体城市方面，苏州、广州、北京和宁波具有人口增量的支撑，发展潜力更佳，规模和利润两方面均可发力，而珠海、常州、无锡、南京及天津未来缺少人口增量，需更注重投资安全，精选投资区域。

利润主导型城市，城市化率超过70%或都心化超过30%，已进入城市化中后期，规模扩张遭遇瓶颈，需积极关注旧改等城市更新的存量市场，精耕细作，以获取利润为主。 具体城市上，深圳、上海作为城市群核心城市，且未来人口增量巨大，在注重旧改的同时也可积极布局环都市圈，享受城市群区域一体化的红利，向腹地要规模。东莞、佛山未来人口增量相对有限，未来发展需更注重与广深的同城化，引入广深中高端客群，提升利润空间。

规模主导型城市，这类城市的城市化率在30%以下，都心化率在10%以内，处于城市化起步阶段，城市规模的突破、城市骨架的拉大是其发展的主题。这类城市需区别对待，对合肥、重庆、成都、郑州、杭州这些未来人口增量大的城市，可积极获取潜在城市拓展区的土地，将增量人口导入拓展区，快速做大规模。而对像昆明、青岛、济南、沈阳这些未来人口增量乏力的城市，拓展区将面临缺客的风险。

房地产泡沫风险

房价泡沫风险方面，我们采用国际通用的房价收入增速比指标，房价收入增速比大于1的为一般泡沫，大于2的为严重泡沫。

房价泡沫风险严重的城市中，北上广深全部入围，一线城市房价短期内已遭遇天花板，需要通过未来产业升级、居民收入增加来消化。

二线城市中，东莞、天津、厦门房价泡沫也已经相当严重，房价的维持需要靠改善及高端等弹性需求来支撑，刚性需求逐渐被迫退出市场或转向二手市场，市场存在大幅波动的风险。

已经开始出现泡沫风险的主要为热点二线城市，市场将从刚需为主转向刚需、改善并重。无泡沫风险的城市中，值得特别关注的是房价经过大幅上升后的合肥，房价依然健康，仍存在整体向上抬升的空间，其次杭州、成都等蓄势待发的城市也仍有较好的机会。

结合市场规模、建成区土地稀缺性及房价泡沫风险进行综合评估，2017年最值得投资的城市——规模&利润型城市为苏州和宁波；利润型城市为佛山，规模型城市为合肥、重庆、成都、郑州、杭州、大连和武汉。