世茂股份(600823)

　　10月23日公司刊登非公开发行A股暨发行股份购买资产方案的补充议案公告，对前次方案作了部分修改。补充议案将公司“增发股份购买资产”的发行股份从7亿股降低到6.9224亿股；发行价格从10.68元/股，提高到12.05元/股，发行价格提升了12.83%。但对原认购资产的评估值由74.76亿元，提升到83.4149亿元，提升幅度为11.57%。市场可能对此有疑虑，但我们认为，补充议案并未损害流通股东的利益，增发带来的受益将强力的支持公司的股价。

　　本次购买世茂BVI持有的9家商业地产公司各100%股权，将带来395万平米商业建筑面积，以及7万平米的物业。根据评估值计算，尚未建成的商业平均楼面地价为1699元，远低于目前的市场价格。若按上述楼面地价，现在已经拿不到上述地区这么便宜的商业地产项目储备。若公司增发股份购买资产能在2008年上半年前顺利完成，公司将成为中国名副其实的商业地产龙头。未来公司的商业项目将采取租售结合。

　　由于2007年公司在南京的住宅结算进度问题，我们调低公司2007年的EPS，从0.42元调至0.35元，调高公司2008年的EPS由0.55元调升至0.60元。从2008年开始，公司将有小部分商业销售和出租收益可增厚EPS，从2009年开始，商业对公司的EPS的贡献将加速。预计公司的业绩增长从2008年开始进入爆发性增长阶段，2009-2010年的EPS将有成倍增长的可能。

　　按目前的行业估值水平，对于商业地产龙头我们应当给予一定的溢价。根据我们对公司增发股票购买资产带来的重估净值，我们依然维持对公司未来6个月合理估值为49元。(中投证券)

　　深南光 A(000043)

　　●深圳中航集团很早就介入了房地产开发业务，而且从开始就在尝试一条与国内其他大部分开发商不同的开发模式：侧重区域综合开发，开发特色是酒店+地产+零售营造时尚社区的房地产区域综合开发经营模式，具有开发与经营的复合优势。

　　●深南光是深圳中航系统下的一个主要业务公司，深圳中航十分有意将旗下地产业务逐渐注入上市公司，利用深南光这一上市公司平台，将地产业务做大、做强。公司2007年实施的定向增发就是一个很好的说明。

　　此次增发后，大股东手中的房地产项目主要有：龙华长和益项目、中航苑改造项目、深圳渔农村改造项目以及九江共青城的土地储备(该土地储备接近万亩，目前深圳中航已经拿到了1000亩)。从目前的条件来看，不久的将来最有可能进一步注入上市公司的项目是龙华长和益项目和中航苑改造项目。

　　公司的发展模式为“高档酒店+连锁百货+地产物业+工业园区”。我们认为这种综合开发模式符合房地产开发模式未来的潮流，充分体现了房地产开发商和投资商的有机结合，最大程度地分享了土地价值最大化的收益，同时有效地控制了业绩大幅波动的风险。

　　●若不考虑公司后续的定向增发，预计公司2007年到2009年的EPS分别为0.67元、0.88元和0.92元。我们给予深南光强烈推荐A的投资评级。

　　(招商证券)

　　珠江实业(600684)

　　●三大黄金项目引领公司业绩井喷。这主要源于公司相对很低的土地成本和房价的上涨。

　　●珠江新城项目位于广州市珠江新城内，总建筑面积8.85万平米，预计每平米毛利将超过2万元；珠江新岸公寓项目濒临珠江，总建筑面积5.63万平米，预计每平米毛利达7500元；长沙珠江花城项目千亩之巨，土地成本仅40万/亩，而附近的新河三角洲地块的土地成本已高达781万/亩。三大黄金地产项目能开发到2014年，我们保守只将公司的业绩预测到2011年，也即未来四五年公司业绩是非常有保障的。

　　●对于三大项目的楼价判断，我们认为其独特的地理位置将使得未来销售均价继续上涨。

　　仅基于这三大黄金项目，以及2007年8月的楼价(或周围地段的楼价)我们保守预计公司2007年到2010年的EPS至少为：0.11元、1.39元、1.43元和2.70元。

　　实际上，目前三大项目的楼价(或周围地段的楼价)已经有所上涨：长沙珠江华城项目目前的售价已达到了5000元/平米(8月份的时候为4600元/平米)；珠江新城项目旁边的誉峰售价已经在3.5万/平米了(8月份的时候为3万元/平米)；珠江新岸公寓旁边的芭堤水岸二期已经在1.7万/平米了(8月份的时候为1.5万元/平米)。

　　我们对于珠江实业初步的净资产测算已达到17-18元/股。给予珠江实业强烈推荐A的投资评级。

　　(招商证券)