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房地产高增长掩盖加息负面影响

2007-09-19 05:30:09    来源:中国证券报-中证网    作者:佚名    分享到:
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  □东方证券 王树娟

  目前,加息带给房地产行业的负面影响暂为行业高增长所掩盖。但是,根据我们的测算,每加息1个基点,相当于06年静态利润下降约7-8个百分点,这样的负面影响仍是不容忽视的。而且,一旦市场稍遇波折,利息支出的负面影响将会非常显著。

  地产行业负债率极高,利息的规模一直非常庞大,银行藉此在地产行业的利润中,获得较大的分配份额。随公司储备及资产规模的扩大,行业利息支出水平一直处于稳步攀升状态。不断加息,更带来乘数效应,推动利息支出的快速增长。

  上市企业的实际利率水平,处于不断攀升当中,06年达到5.6%。07年5次频繁加息后,后续实际利率水平预期将继续上升。

  政府、房地产企业与银行三分地产盈余。而利息支出增大将带来行业未来明显的利润少增,导致银行在息税前利润分配中占更大的份额。06年,银行利息约占行业EBIT的26%,占行业净利润的65%。按目前的负债及利率水平,以06年静态利润水平计,利率每升1个点,利息增加约15%,行业利润少增7%-8%左右。可见,利率的变动对地产行业的盈利增长影响很大。而近年持续加息之所以未阻止行业利润增长步伐,主要因为房地产市场的高度景气,暂时掩盖了利率提升的负面影响。

  截至2007年中期,全行业总负债约2600亿元,有息负债约1690亿元,占总资产的41.5%,其中银行借款约占75%左右的份额。07年5次加息共1.35个基点,导致利息支出增加20亿元。这意味着,未来上市公司的净利润由此将少增10亿元以上。目前行业有息负债约1690亿元,若按6%的实际利率测算,07年上市公司的利息支出大约在100亿元左右,同比增长约50%。

  房地产行业目前面临所得税双重征收:毛利率高于37%左右,就要缴纳土地增值税,税负为增值额的30%-60%。行业越是火爆,则税负越重,利息支出的税抵效应也越显著,加息的影响就会较小。因此,在地产行业不同景气阶段,加息的影响程度有很大的差异:

  在高度景气阶段,企业既要缴纳土地增值税,又要缴所得税。由于双重抵税效应,加息1个基点,对行业利润的负面影响只相当于加息0.47个基点以下。

  行业一般景气阶段,企业不需要缴纳土地增值税,仅缴纳所得税。加息1个基点,负面影响只相当于加息0.67个基点(33%所得税率)。

  行业低迷阶段,作为深周期行业,行业可能出现大面积亏损,利息支出无法享受抵税。此时,加息1个基点,对行业的负面影响就是实实在在的1个基点,90年代中期行业低迷时,许多企业正是死于利息的重压。

  目前,房地产行业处于高度景气阶段,加息的影响相对较小,暂被市场忽视。但市场稍遇波折,利息支出的负面影响将会非常显著。

 


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