林纯洁

　　连续上扬的美国股市本周可能放慢脚步，因为即将公布的数据会把人们的注意力从良好的企业财报及如火如荼的并购活动中移至对经济前景和通胀上。房地产数据将给美联储利率走向给出更多提示，因为由主席伯南克领导的美联储已经渐渐将货币政策目标转向经济增长，或者说是就业。从这个层面来看，本周公布的房屋开工数据及建筑许可数据可能比CPI更加重要。

　　根据MarketWatch的调查数据，美国4月核心CPI环比涨幅将达到0.2%，高于3月的0.1%；在房地产方面，4月新房开工数将比3月减少148万套，建筑许可数字将减少152.5万套。房地产数据公布次日即周四，伯南克将在芝加哥对次级贷款市场现状和监管发表意见。“市场总体趋势在下周(本周)可能会向下。”Oaktree资产管理公司策略投资经理RobertPavlik上周表示，随着公司财报逐渐明朗，市场重心将重新转移到对经济前景与通胀的担忧上。就在上周，美联储在声明中表示出对通胀状况的担忧。不过，即使通胀每次都是美联储声明中被提到最多的字眼，但记者仍认为美联储货币政策目标核心已开始转向经济增长与通胀之间的关系上，尽管这似乎有些不符合潮流——各国央行都开始放弃以经济增长为货币政策目标而转向量化通胀目标。

　　在伯南克上任前，很难置信这将成为事实。伯南克是量化通胀目标的拥护者，市场曾以为他将为美联储带来如英国央行及欧洲央行般的目标量化。

　　不过，美联储在去年6月最后一次加息后一直维持利率不变，虽然当时经济增长正越来越强劲而通胀压力也在增强。伯南克此举的理由是经济增长可能放缓，由此将使通胀水平回落到合理范围。伯南克无疑希望让利率政策更具前瞻性，从而使经济完成平稳过度。直到目前，他依然坚持自己的看法，虽然核心通胀数据已连续3年多位于合理区间上方，一些理论研究也证实通胀与经济增长间的关系并不十分牢靠。

　　不过，善于前瞻的伯南克并没有降低利率的意思，原因可以在美联储声明中找到——“资源利用水平处于高位，将对通胀构成潜在压力”——这在很大程度上将妨碍利率的降低。由于全球化盛行，美国很多产品的生产都可以转移到海外，所以“资源利用水平处于高位”最为重要的因素是劳动力市场紧张。

　　经济增长放缓而劳动力市场仍紧张，这或许令人不解。不过，经济降温反映到劳动力市场存在时滞；而且，不同行业情况也不同：简单加工企业一旦库存增加、销售不畅就将减少人手，金融企业也不例外，但对房地产企业来说时间会长得多。而房地产正是目前美国经济回落的主要推动力。

　　房地产建设周期一般在6个月到1年，这意味着市场从顶峰回落的相当长时间后才会带来大量就业流失。这可以解释为什么在目前如此市况下，房地产市场的就业人数依旧维持在高位。不过，就业最终还是会流失，如果房地产持续不景气，这种流失将更具持续性。所以，一旦数据证实房地产市场持续疲弱，那么美联储将有充分理由相信“资源利用水平处于高位”的压力将显著降低，从而为利率下调打开空间。